投資要點(diǎn):

投資建議:維持2016-17年EPS 為1.40、1.55元,因行業(yè)景氣仍低迷,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至30元(前次預(yù)測(cè)為32元),維持“謹(jǐn)慎增持”。

業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2016Q1公司營(yíng)收69億元、降4%,扣非前后凈利5.3億、5億元,分別增2%、6%,差異主因上年同期政府補(bǔ)助款較高、扣非后基數(shù)相對(duì)較低。

行業(yè)景氣仍低迷,基數(shù)效應(yīng)下公司銷量降幅環(huán)比收窄。1)從收入+新增預(yù)收款、及銷售收現(xiàn)+新增應(yīng)收等兩維度指標(biāo)看,公司Q1發(fā)貨額降10%、7%,顯示渠道需求仍存壓力、行業(yè)景氣仍低迷。2)因中高端餐飲增長(zhǎng)乏力、多雨天氣影響啤酒消費(fèi)環(huán)境,疊加百威對(duì)細(xì)分市場(chǎng)沖擊,公司主品牌銷量降7%,其中普通主品牌降11%、超高端降2%(2015Q1增7%,基數(shù)較高);其他品牌如嶗山等銷量降 3%,低基數(shù)下降幅環(huán)比有所改善。3)超高端占比提升帶動(dòng)整體噸價(jià)升1%,原料價(jià)格下降致噸成本降近2%,毛利率升1.7pct 至41.1%;為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)公司仍加大市場(chǎng)推廣,但亦有意控制費(fèi)用、提升營(yíng)銷效率,銷售費(fèi)用率同比升0.5pct 至19.5%,凈利率升0.5pct 至7.8%。

期待旺季迎來(lái)邊際改善,公司業(yè)績(jī)有望逐步企穩(wěn)。因Q1為啤酒消費(fèi)淡季,短期尚難明確行業(yè)趨勢(shì),關(guān)鍵在于Q2、Q3旺季需求是否迎來(lái)邊際改善。我們認(rèn)為下行期內(nèi)公司亦將積極調(diào)整、尋找對(duì)策,低基數(shù)下全年收入有望迎來(lái)小幅增長(zhǎng),業(yè)績(jī)有望逐步企穩(wěn)。

核心風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。