燕京啤酒：中報(bào)乏善可陳，期待改革

　　業(yè)績簡評。

　　公司上半年整體收入70.37億，同比下滑9.28%，凈利潤5.98億，同比增長2.83%，扣非后增長12.78%。二季度單季收入38.92億，同比下滑18%，凈利潤5.45億，同比增長2.79%。

　　經(jīng)營分析。

　　其中，啤酒收入65.43億，下滑-10.15%，中高端產(chǎn)品增速11.8%。與行業(yè)整體中高端增速優(yōu)于低端產(chǎn)品趨勢一致。

　　從銷量來看，燕京啤酒整體銷量296萬千升，下滑3.4%，其中燕京主品牌銷量211萬升，零增長，“1+3”品牌銷量274，同比增長0.8%。成本下降14.94%，導(dǎo)致毛利率上升2.98%。

　　分區(qū)域來看，在行業(yè)整體需求疲軟，行業(yè)競爭加劇之下，公司利潤貢獻(xiàn)大頭廣西區(qū)域預(yù)期市場份額進(jìn)一步提升，收入增速0.98%，優(yōu)于整體。北京區(qū)域收入下滑12.1%，其他區(qū)域收入下滑達(dá)到15.25%之多。

　　中報(bào)再次印證，市場化運(yùn)作，市場份額占比高的廣西區(qū)域，競爭能力優(yōu)于其他區(qū)域。同時(shí)印證，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入人均消費(fèi)飽和狀態(tài)，消費(fèi)升級是大趨勢，中高端啤酒市場將持續(xù)優(yōu)于中低端市場增速。

　　我們認(rèn)為，以傳統(tǒng)廣告營銷為主的國有企業(yè)，在消費(fèi)升級的趨勢中經(jīng)營難度加大。同時(shí)，雖然廣西市場目前是堅(jiān)如磐石，但不排除外資企業(yè)集中火力持續(xù)進(jìn)攻。

　　從重慶啤酒、珠江啤酒等國有上市企業(yè)的發(fā)展路徑來看，被收購是一條出路。對更大的啤酒國有企業(yè)，尋求戰(zhàn)略合作、參與國資改革等方式亦是方向。尋求外部突變將是未來幾年國有上市啤酒企業(yè)的發(fā)展大方向，我們拭目以待。

　　盈利調(diào)整。

　　預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS0.26、0.27、0.30元/股。

　　投資建議。

　　目前股價(jià)對應(yīng)2015年P(guān)E35倍，PS2.4倍。根據(jù)重慶啤酒噸酒價(jià)格、及一級市場主收購項(xiàng)目估值測算，公司價(jià)值15元/股。建議增持，積極關(guān)注公司變化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　時(shí)間成本及行業(yè)競爭不斷加劇公司改革低于預(yù)期。

　　通過小編的介紹，相信大家對2016歐洲杯積分榜已經(jīng)有了一定的了解。