2015年華潤啤酒持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)股東凈利到達(dá)831百萬港元，同比上升13.8%。收入同比增長 1.0%，符合之前公告；但是EBITDA同比僅上升1.3%，低于我們預(yù)期，主要受減值準(zhǔn)備和2015年下半年EBITDA的同比倒退影響。啤酒銷售量為62.5億升，同比下降1.3%，但按人民幣計(jì)價(jià)的平均售價(jià)同比上升3.2% （可比基數(shù)同比約上升6%），主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

　　華潤雪花49%的股權(quán)回購案等待審批。審批流程預(yù)計(jì)將耗時(shí)3-5個(gè)月，管理層目前還沒有決定采用何種財(cái)務(wù)方式進(jìn)行支付交易。根據(jù)我們的情景分析，該回購將會為2016年帶來41%-57%的每股盈利增厚。但是在中國商務(wù)部最終審批之前我們不把該因素做入模型。

　　維持投資評級為“中性”，因?yàn)闈撛诘挠龊裆险{(diào)目標(biāo)價(jià)至15.00港元。2016-2018年每股盈利預(yù)計(jì)分別為0.386港元、0.428港元和0.472港元。新目標(biāo)價(jià)分別相當(dāng)于2.8倍2016年市凈率、10.8倍2016年EV/EBITDA和 38.9倍2016年市盈率。我們?nèi)匀粚χ袊【菩袠I(yè)的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度并維持公司“中性”評級。