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食品/飲料行業(yè)點(diǎn)評(píng)：國(guó)際巨頭誕生在即 國(guó)內(nèi)從競(jìng)爭(zhēng)走向競(jìng)合

2024/05/30

投資要點(diǎn)：
　　事件：近日，中國(guó)商務(wù)部有條件批準(zhǔn)了百威英博收購(gòu)南非米勒。至此，百威英博獲得了所有地區(qū)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的許可。同日，南非米勒董事會(huì)建議其股東們接受百威英博上調(diào)后的45 英鎊的報(bào)價(jià)。

　　 收購(gòu)?fù)瓿珊?，將誕生國(guó)際啤酒巨無(wú)霸。2015 年10 月百威英博報(bào)價(jià)南非米勒以來(lái)，先后獲得了歐盟，南非，美國(guó)，中國(guó)等共23 個(gè)司法部門(mén)的批準(zhǔn)。近期，由于受英鎊貶值的影響，百威英博還上調(diào)了1 英鎊現(xiàn)金選擇權(quán)報(bào)價(jià)至45 英鎊。坊間甚至一度傳出收購(gòu)可能再起波瀾的消息。不過(guò)，南非米勒董事會(huì)建議其股東們接受百威英博的報(bào)價(jià)，使得市場(chǎng)和投資者們有理由相信這筆交易的最終完成僅是時(shí)間問(wèn)題。根據(jù)Euromonitor，收購(gòu)南非米勒之后，新百威英博將超過(guò)雀巢成為世界上最大的消費(fèi)品公司，并在全球啤酒市場(chǎng)的市占率超過(guò)30%，進(jìn)一步拉開(kāi)與現(xiàn)今第三名喜力（Heineken，市占率大約9%）的差距。

　　 新百威注重盈利能力提升，在華加強(qiáng)高端推廣。2016 年2 季度，百威英博全球營(yíng)收增長(zhǎng)4%，總銷(xiāo)量下滑1.7%；2016 年上半年，全球營(yíng)收增長(zhǎng)3.6%，銷(xiāo)量下降1.7%。其三大全球品牌科羅娜，時(shí)代和百威，2 季度增長(zhǎng)8.4%，上半年增長(zhǎng)7.2%，其中科羅娜和百威品牌主要得益于在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)良好。百威英博預(yù)測(cè)中國(guó)啤酒行業(yè)16 年2 季度銷(xiāo)量下滑8%，16 年上半年下滑6%。百威英博2 季度在華銷(xiāo)量下降2.3%，而營(yíng)業(yè)收入上升3.9%，單價(jià)收入上升6.3%。得益于高端品牌在華快速增長(zhǎng)，特別是百威品牌實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2 季度報(bào)表再次驗(yàn)證百威英博策略轉(zhuǎn)變，在華轉(zhuǎn)向高端推廣而不是搶占份額，百威英博2 季度EBITDA 率32.1%，同比增加5.6pct；上半年EBITDA 率29.7%，同比增加3.4pct。

　　 國(guó)內(nèi)啤酒從競(jìng)爭(zhēng)走向競(jìng)合，抱團(tuán)取暖是大勢(shì)所趨。新百威英博失去雪花股權(quán)，加之外延擴(kuò)張和新建產(chǎn)能都有難度，短時(shí)間無(wú)法顯著提升在中國(guó)市場(chǎng)的市占率，推廣高端品牌提高盈利水平的訴求更為強(qiáng)烈，同時(shí)與唯一參股上市公司珠江啤酒的合作有望加強(qiáng)。從百威英博2016 年的半年報(bào)來(lái)看，公司在華推廣高端品牌的策略貫徹的十分有效，EBITDA 率不斷提升。面對(duì)更加強(qiáng)大的新百威，其他國(guó)內(nèi)啤酒公司更加應(yīng)該未雨綢繆，抱團(tuán)取暖。我們認(rèn)為華潤(rùn)啤酒與燕京啤酒結(jié)盟的概率上升，唯有此類(lèi)合作才有可能降低國(guó)內(nèi)企業(yè)被新百威逐個(gè)蠶食的風(fēng)險(xiǎn)。

　　 給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。自2015 年10 月13 日百威英博和南非米勒發(fā)表并購(gòu)聲明以來(lái)，我們持續(xù)調(diào)研跟蹤啤酒行業(yè)并發(fā)布了多篇行業(yè)與公司深度報(bào)告。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)的盈利狀況將出現(xiàn)拐點(diǎn)式變化。主要原因：一是啤酒消費(fèi)進(jìn)入成熟期，龍頭企業(yè)低價(jià)爭(zhēng)搶份額已不合時(shí)宜，“求份額”轉(zhuǎn)向“求利潤(rùn)”將成為趨勢(shì)；二是啤酒行業(yè)CR5 接近80%，競(jìng)爭(zhēng)格局初步穩(wěn)定；三是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)、股東更換等原因，多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績(jī)動(dòng)力提升。給予啤酒行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。優(yōu)先推薦躋身行業(yè)龍頭且凈利率提升空間較大的華潤(rùn)啤酒，主業(yè)改善明顯的重慶啤酒以及有國(guó)企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒，同時(shí)建議關(guān)注青島啤酒。

　　 風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)企改革進(jìn)程緩慢、啤酒消量繼續(xù)明顯下降、啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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